事件：公司发布2024 年年报及2025 年第一季度报告，翱捷2024 年实现收入33.86 亿元 ，科技同比增长30.23%，利改力新归母净利润-6.93 亿元 ，善亏损收同比下降37.01%
，窄持扣非归母净利润-7.07亿元，好算同比下降7.38%；25Q1 实现收入9.10 亿元
，翱捷同比增长9.61%
，科技实现归母净利润-1.22 亿元，利改力新同比增长2.43%，善亏损收实现扣非归母净利润-1.82 亿元，窄持同比下降15.41%。好算

   　　经营趋势逐步向好 。翱捷公司24Q4 营收8.46 亿元
，科技yoy+11.94%，利改力新qoq-4.34%，归母净利润-2.81 亿元，yoy-252.9% ，qoq-89.86% ，扣非归母净利润-2.31 亿元，yoy-87%，qoq-31.85%；毛利率22.39% ，yoy-1.2pct ，qoq+0.45pct 。利润表观加速亏损，实际因减值费用增长，扣除后经营性利润亏损收窄 ，趋势向好 。公司24 年研发费用12.4亿，研发费率36.7%
，首次下降到40%以下，23 年为43% ，2024 年下降6.24 pct，随着收入规模起量
，IC 设计弹性会逐步显现 。

   　　25Q1 盈利改善，亏损持续收窄。公司一季度实现收入9.10 亿元 ，yoy+9.61%
，qoq+7.55%  ，实现归母净利润-1.22 亿元 ，yoy+2.43%，qoq+56.43%  ，扣非归母净利润-1.82 亿元 ，yoy-15.41% 
，qoq+21.18%
。毛利率环比增长到26.35%，yoy+2.56 pct ，qoq+3.96 pct。研发费用3.57 亿元
，研发费用率为39.23%  ，yoy+1.16pct，qoq-0.6 pct ，同比增长主因新增股份支付费用，且流片费用、折旧摊销较去年同期增加。业绩期内公司继续保持各项产品的市场推进和成果交付，其中公司核心业务蜂窝基带芯片收入同比去年第一季度增长超过20%。

   　　基带芯片稳步推进，ASIC 打开远期空间。公司是国内稀缺的智能手机SoC 厂商，行业壁垒高市场空间大 。公司2024 年首颗4G 手机芯片已顺利在拉丁美洲市场成功出货，此外积极推进5G 智能手机芯片研发 ，计划2025 年推出5G RedCap 智能终端芯片 ，2026 年推出5G 智能手机SOC 芯片；ASIC 是AI 芯片发展新方向，CSP 大厂需求旺盛，公司研发实力强 ，在系统架构 、信号处理 、通信协议栈 ，以及数字、模拟和射频电路设计等方面拥有深厚的技术积累和量产经验，定制化ASIC 能力国内领先。

   　　随国产互联网厂商持续加大资本开支投入，以及定制化ASIC 推理卡需求提升，公司有望深度受益。

   　　投资建议： 考虑到公司作为国内基带通信芯片领域稀缺标的  ， 我们预计2025/2026/2027 年收入分别为45.20/61.95/75.19 亿元，对应PS 为9/7/5 倍, 我们认为公司作为国产手机基带芯片的龙头公司，在技术及客户等方面有显著优势，维持“买入”评级 。

   　　风险提示
：行业景气不及预期；下游进展的不确定性；新品迭代不及预期。