事件:
2025 年4 月18 日 ，风神风神股份发布2024 年年度报告 ：2024 年公司实现营业收入67.08 亿元 ，股份Q归同比+16.89%；实现归属于上市公司股东的母净净利润2.81 亿元 ，同比-19.47%；加权平均净资产收益率为8.54% ，利润累同比减少2.74 个百分点
。受投失拖司长销售毛利率17.07%，资损同比减少2.49 个百分点；销售净利率4.19% ，期增同比减少1.89 个百分点
。长动
其中 ，风神公司2024Q4 实现营收18.28 亿元 ，股份Q归同比+22.92%
，母净环比+5.59%；实现归母净利润0.05 亿元 ，利润累同比-92.37% ，受投失拖司长环比-88.62%；ROE 为0.15%，资损同比减少1.93 个百分点
，期增环比减少1.19 个百分点 。销售毛利率16.50%
，同比减少2.74 个百分点 ，环比增加1.90 个百分点；销售净利率0.28% ，同比减少4.24 个百分点
，环比减少2.32 个百分点 。
2025 年4 月30 日，公司发布2025 年一季报 ：公司2025Q1 实现营收16.29 亿元
，同比+10.91% ，环比-10.88%；实现归母净利润0.28 亿元，同比-62.09%，环比+450.19%；ROE 为0.85% ，同比减少1.42 个百分点 ，环比增加0.70 个百分点 。销售毛利率13.47% ，同比减少4.99 个百分点
，环比减少3.03 个百分点；销售净利率1.73% ，同比减少3.34 个百分点，环比增加1.45 个百分点 。
投资要点:
积极克服原材料上涨及PTN 投资损失
，2024 年公司业绩韧性凸显2024 年
，公司坚持以市场和客户为导向 ，积极抢占市场机遇 ，销售收入同比提升16.89%
，2024Q3 以来轮胎原材料价格大幅上涨
，全钢子午胎开工不足 ，国内竞争加剧 ，叠加下半年投资损失增加5375.87 万元 ，另外由于研发投入及汇兑损失增加 ，导致期间费用增加8639.61 万元 ，下半年盈利能力阶段承压 ，全年实现归属于上市公司股东的净利润2.81 亿元 ，同比-19.47%
。2024 年全年
，公司轮胎销量554.90 万条 ，同比+16.97%；轮胎产品实现营业收入64.82 亿元
，同比+15.25%，毛利率17.37%，同比-1.37pct 。分地区来看，2024 年国内业务实现收入33.15亿元 ，同比+12.87%
，毛利率6.76%，同比-0.17pct；国外业务实现收入 31.67 亿元 ，同比+17.85% ，毛利率28.48% ，同比-3.16pct 。公司建立了出口 、配套和替换市场“三位一体”的市场渠道和销售网络 ，实现优势互补和业务协同
。出口市场 ，覆盖北美 、拉美
、欧洲
、中东非洲 、亚太和独联体等全球营销市场 ，产品销往140 多个国家和地区。
期间费用方面 ， 2024 年公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为2.64%/2.59%/4.33%/0.27%，同比-0.47/-0.12/-0.22/+0.24pct
。2024 年，公司经营活动产生的现金流量净额为2.01 亿元 ，同比-58.03%
，主要系原材料价格上涨，销售商品
、提供劳务收到的现金增幅低于购买商品 、接受劳务所支出的现金增幅所致
。
2024Q4
，公司实现营收18.28 亿元 ，同比+3.41 亿元 ，环比+0.97 亿元；毛利润3.02 亿元 ，同比+0.15 亿元
，环比+0.49 亿元；归母净利润0.05亿元 ，同比-0.62 亿元 ，环比-0.40 亿元 。期间费用方面 ，2024Q4 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用分别为0.44/0.53/0.87/0.05 亿元 ， 同比-0.02/+0.05/+0.08/+0.08 亿元
，环比-0.02/+0.12/+0.16/-0.20 亿元。
技术突破叠加产能蓄力，看好公司长期成长
2025Q1
，公司实现营收16.29 亿元，同比+1.60 亿元 ，环比-1.99 亿元；毛利润2.19 亿元 ，同比-0.52 亿元 ，环比-0.82 亿元；归母净利润0.28亿元 ，同比-0.46 亿元 ，环比+0.23 亿元
。期间费用方面 ，2025Q1 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用分别为0.47/0.42/0.69/-0.11 亿元 ， 同比-0.04/+0.05/-0.12/-0.07 亿元
，环比+0.03/-0.11/-0.18/-0.15 亿元 ，此外，2025Q1
，投资净收益-0.20 亿元。
技术储备方面
，2024 年 ，公司以“三年规划”为指引 ，以十大突破项目带动增量 ，努力实现以产品为核心的有竞争力的增长 。卡客车轮胎产品细分市场方面 ，专注开发高端产品，包含冰雪路面轮胎、重载TT 产品、Neo系列产品、低滚阻产品 、超高里程产品等
，在客户中都取得了良好的反馈和高度的认可
。巨型轮胎开发方面
，巨型轮胎作为公司的重要战略产品，2024 年研发团队齐心协力 ，保质保量地完成了开发任务 ，共计完成7 款巨型轮胎开发 ，进一步开拓了公司的巨胎市场 ，促进公司盈利能力的提升 。产能建设方面 ，公司正在建设的2 万套高性能巨型工程子午胎扩能增效项目，是公司实现新质生产力 、带动公司管理体系整体变革与升级的重要台阶 ，公司产品和技术有望依托该项目产生深刻的变化
，实现高质量发展 。技术突破叠加产能蓄力 ，我们看好公司长期成长 。
盈利预测和投资评级
考虑到产品价格及需求情况，我们适度调整公司业绩预期
，预计公司2025-2027 年营业收入分别为71.40 、77.16 、88.12 亿元 ，归母净利润分别为3.02 、4.28 、6.95 亿元
，对应PE 分别12.8 、9.0、5.6 倍
，公司是中国中化控股的上市公司
，定位打造世界一流工业轮胎制造企业 ，具有全系列卡客车和非公路轮胎的设计和生产能力，产品性能和品牌认可 不断提升
，看好公司成长性，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期
。
