事件：公司发布2024 年年报及2025 年第一季度报告，翱捷2024 年实现收入33.86 亿元
，科技同比增长30.23% ，利改力新归母净利润-6.93 亿元 ，善亏损收同比下降37.01% ，窄持扣非归母净利润-7.07亿元，好算同比下降7.38%；25Q1 实现收入9.10 亿元 ，翱捷同比增长9.61% ，科技实现归母净利润-1.22 亿元，利改力新同比增长2.43% ，善亏损收实现扣非归母净利润-1.82 亿元 ，窄持同比下降15.41% 。好算
经营趋势逐步向好。翱捷公司24Q4 营收8.46 亿元
，科技yoy+11.94%，利改力新qoq-4.34%
，归母净利润-2.81 亿元
，yoy-252.9% ，qoq-89.86% ，扣非归母净利润-2.31 亿元
，yoy-87%
，qoq-31.85%；毛利率22.39% ，yoy-1.2pct，qoq+0.45pct 。利润表观加速亏损 ，实际因减值费用增长 ，扣除后经营性利润亏损收窄，趋势向好 。公司24 年研发费用12.4亿
，研发费率36.7%，首次下降到40%以下 ，23 年为43%
，2024 年下降6.24 pct
，随着收入规模起量，IC 设计弹性会逐步显现。
25Q1 盈利改善
，亏损持续收窄 。公司一季度实现收入9.10 亿元 ，yoy+9.61% ，qoq+7.55% ，实现归母净利润-1.22 亿元，yoy+2.43% ，qoq+56.43% ，扣非归母净利润-1.82 亿元，yoy-15.41%
，qoq+21.18% 。毛利率环比增长到26.35% ，yoy+2.56 pct
，qoq+3.96 pct 。研发费用3.57 亿元 ，研发费用率为39.23% ，yoy+1.16pct，qoq-0.6 pct
，同比增长主因新增股份支付费用 ，且流片费用 、折旧摊销较去年同期增加 。业绩期内公司继续保持各项产品的市场推进和成果交付
，其中公司核心业务蜂窝基带芯片收入同比去年第一季度增长超过20%。
基带芯片稳步推进
，ASIC 打开远期空间。公司是国内稀缺的智能手机SoC 厂商
，行业壁垒高市场空间大
。公司2024 年首颗4G 手机芯片已顺利在拉丁美洲市场成功出货 ，此外积极推进5G 智能手机芯片研发 ，计划2025 年推出5G RedCap 智能终端芯片 ，2026 年推出5G 智能手机SOC 芯片；ASIC 是AI 芯片发展新方向
，CSP 大厂需求旺盛 ，公司研发实力强 ，在系统架构 、信号处理
、通信协议栈
，以及数字
、模拟和射频电路设计等方面拥有深厚的技术积累和量产经验 ，定制化ASIC 能力国内领先。
随国产互联网厂商持续加大资本开支投入
，以及定制化ASIC 推理卡需求提升
，公司有望深度受益 。
投资建议
： 考虑到公司作为国内基带通信芯片领域稀缺标的 ， 我们预计2025/2026/2027 年收入分别为45.20/61.95/75.19 亿元，对应PS 为9/7/5 倍, 我们认为公司作为国产手机基带芯片的龙头公司，在技术及客户等方面有显著优势 ，维持“买入”评级。
风险提示 ：行业景气不及预期；下游进展的不确定性；新品迭代不及预期 。
